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603124的基本面把握

笑十三 2020年04月15日 投资秘籍 126 0

公司2019年线下门店加速扩张,线上渠道快速发展,2020年疫情影响下线下扩张速度受到一定影响,线上线下加速融合,疫情过后有望恢复较快增长。考虑疫情影响,下调2020 年EPS 预测至1.66元(-0.16),维持2021 年EPS2.14 元,预计2022 年EPS 为2.51 元,给予2020 年30X PE,下调目标价至49.8 元(-1.65),维持“增持”。

    业绩符合预期,盈利能力持续提升。公司2019 年营收24.60 亿元,同比+15.22%,归母净利润1.54 亿元,同比+28.55%,扣非净利润1.25亿元,同比+20.68%。毛利率同比+2.46pct 至31.23%,净利率同比提升0.65pct 至6.27%,销售费用率19.83%(+1.61 pct),管理费用率3.56%(+0.6 pct)。公司拟每10 股转增4 股并派现5 元。

    线下持续扩张,线上快速发展。2019 年净开店56 家,门店总数达297 家,2019 年门店收入21.88 亿元(+15.98%),2020 年公司将在原有优势区域扎实提升门店数量,推进西南市场业务发展。同时公司积极开展全渠道建设,加速线上发展、进行会员制及增值服务方面的持续探索,增强客户粘性,电子商务销售收入7592 万元(+67.42%)。渠道模式方面可分为直营及加盟模式直营连锁前期扩张较慢但较为稳健盈 利水平不断提升青睐布局于人流上升的购物中心业态而加盟渠道前期扩张极快几 年内可扩张至几千家但是由于门店在产品价格管理运营上无法统一发展参差不齐承租能力盈利水平相对较差大多开在社区街边店随着我国进入后人口红利时期渠道获客途径多样化以发展加盟为主的母婴连锁在获客上或面临越来越大的困难由 此我们认为前期以直营打下坚实基础且与购物中心商圈建立良好合作关系的母 婴连锁企业将有望持续提效在长期获得更好的发展。 

   区域扩张策略方面类似于西松屋爱婴室主要通过直营开店或小规模并购基础 上直营开店两种形式扩张前期主要在华东区域垂直加密在华东多个省市建立绝对优 势地位目前在加密华东区域基础上逐步渗透跨区域地区孩子王也是在华东地区起 家由于大店模式下选址范围相对有限很快选择进驻全国其他区域目前覆盖区域范 围最广乐友发展于华北地区主要通过直营并购加盟三种形式扩张覆盖区域也 较广但由于部分并购加盟质量相对较低门店仍需进一步整合其在部分地区渗透 率较低亦造成品牌知名度有所欠缺我们认为未来各核心区域均有可能存在直营龙头 之间的竞争相较于门店广布更看好坚持区域垂直加密的母婴零售企业此种扩张策 略更有利于将供应链品牌力的优势发挥到极致日本母婴龙头西松屋以及同样具有 一定服务半径的超市行业也已通过实践证明密集布局的成功可能性更高
        19年营收24.60亿元( 15.22%),归母净利润1.54亿元( 28.55%)。单Q4营收7.19亿元( 16.95%),归母净利润0.67亿元( 23.23%)。分渠道,门店销售营收21.88亿元( 15.98%),占比88.94%;电商营收0.76亿元( 67.42%),占比3.09%;线上销售收入增速较快。分品类,奶粉11.57亿元( 17.55%),占比47.01%;用品类5.83亿元( 9.87%),占比23.69%;其中核心单品奶粉依然保持平稳快速增长。分地区,其中上海/福建/江苏/浙江分别实现营收11.70亿元/3.53亿元/3.46亿元/4.10亿元,同比增长.23%/19.21%/19.83%/29.11%,浙江地区实现收入增速较快,并且首次进军重庆/深圳地区,分别实现营收3682.55万元/28.51万元;店铺方面,新开门店73家,关店17家,门店总数达到297家;其中上海净开22家、浙江净开10家、江苏净开11家、福建净开10家,重庆净开2家;同店情况,19年同店增长2.74%,Q4受到部分压力。

商品结构优化 自有产品提升,共同提振毛利率超预期

2019年毛利率为31.23%( 2.46pct),提升超预期,Q4毛利率为35.29%( 2.94pct),保持稳步提升,主要原因为:1)商品结构优化。奶粉类毛利率23.66%( 3.30pct),用品类毛利率26.64%( 3.53pct),高端品牌奶粉占比持续提升,毛利率稳步增长。2)自有品牌比例提升。19年自有产品销售2.31亿元,占比为9.97%,同增29.72%。公司通过优化商品品类组合,提升商品毛利的同时能够更好的带动客流。公司自有商品品类的增加以及畅销,提升商品销售毛利的同时,也提高了门店以及电子商务平台的聚客能力。

新开门店及股权激励带动费用率微升,净利率整体稳步提升

销售/管理/财务费用率为19.83%( 1.61pct)/3.56%( 0.60pct)/-0.33%(-0.52pct),整体微升,其中受公司新开门店、房屋及物业管理费、人工成本增加所致,销售费用率有所提升;受股权激励费用及员工绩效、新办公室增加,管理费用率略有上升。2019年净利率为6.91%( 0.79pct),净利率整体保持稳步上升。

     公司深耕母婴零售领域近20年,在专业选品、价格和用户服务体验方面已树立品牌和口碑。2019年公司累计新开/净开店73/56家、外加并购18家,年末门店总数达到297家;除华东大本营外,也首次扩军西南重庆与华南深圳市场,渠道扩张稳步推进。在巩固线下零售优势基础上,公司重点发展电商渠道、建设自有品牌,优化会员营销(至年末会员数达到385万人,活跃会员销售占比达87%)打造母婴生态圈。在母婴消费品牌化升级大潮下,公司有望持续受益。

         通过以上分析公司还处于扩张器,每股收益率稳健难有爆发,但是市场占比来看空间巨大

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